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本月以來，國際現貨黃金價格由每盎司1990美元一路上升。上周四，也就是5月4日，在美聯儲宣布加息等多重因素的作用下，國際黃金現貨價格在盤中一度站上每盎司2080美元上方，創下歷史新高。

受此帶動，黃金主題基金凈值走高，年內收益幾乎全線突破9%。基金經理認為，從技術面看，黃金后市看漲信號有所削弱，短期存在回調風險，但金價實際跌幅有限，基本面利好，可能限制黃金進一步回調的空間，并為再次上漲創造機會。

黃金ETF基金凈值大漲

Wind統計顯示，黃金主題基金自今年年初以來業績持續上升。截至5月12日，黃金ETF和上海金ETF年內收益率均超過8%，其中多數基金單位凈值漲幅超過9%，在所有ETF品類中表現突出。

黃金類ETF基金業績走高背后，是節節攀升的金價。近日，國際金價不斷走高，5月初國際黃金現貨價格在盤中一度站上每盎司2080美元上方，創歷史新高。今年以來，國際黃金現貨價格的漲幅也已經超過10%。國際金價上漲背后的主要“推手”是什么？

博時基金經理王祥分析稱，“五一”期間，隨著美國部分銀行再次爆出流動性風險，市場對金融市場穩定性憂慮重燃，避險對沖訴求與寄望于聯儲很快轉為降息周期的聲音充斥市場，國際金價在其助推下刷新了2020年8月所創下的歷史價格記錄，并持續運行于2000美元上方。

前海開源基金經理吳國清表示，用美國實際利率框架來回溯新冠疫情爆發以來的全球宏觀經濟周期主要矛盾的變遷，可以較為清晰地推演出2023年看跌實際利率，看漲黃金的核心邏輯。

在吳國清看來，美國核心CPI見頂回落，市場利率見頂回落，美聯儲2022年12月、2023年1月加息節奏放緩。基于以上分析，實際利率的下行以及金價牛市的開啟無疑與美國通脹水平的回落密切相關。而事實上，2022年7月以來，美國CPI開始從6月的9.1%見頂回落，12月CPI已降至6.5%；更重要的是，和美國緊繃的勞動力市場密切相關的核心CPI自10月以來也開始從9月的6.6%見頂回落至12月的5.7%。

這直接驅動了美債10年期收益率自11月7日從4.22%開始見頂回落，截至2023年1月27日已跌至3.5%以下，也導致美聯儲加息節奏出現了顯著的放緩，即在2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月分別加息25bp、50bp、75bp、75bp、75bp、75bp之后，在12月加息50bp，2023年1月加息25bp。美債十年期利率已在2022年11月7日從4.22%開始見頂回落，從而直接驅動了2022年四季度的實際利率下行和金價上漲。

“考慮到美聯儲連續、大幅加息的累積效應和時滯效應，美國經濟衰退的概率正在上升，美國通脹水平的回落將有效解除美聯儲貨幣寬松的掣肘。隨著美聯儲政策利率從加速加息到放緩加息、停止加息甚至到降息，美債市場利率有望驅動實際利率大幅下降，金價已經進入牛市右側上行通道。”他認為。

對黃金投資價值保持中性偏樂觀態度

展望后市，華安基金指數與量化投資部表示，強勁的經濟數據引發了本輪黃金回調，但金價具備韌性，短期配置邏輯主要觀察美國6月初即將面臨的政府債務上限。基于上述分析，結合當前基本面情況，對于黃金投資價值保持中性偏樂觀態度。未來一周黃金投資中重點關注美國4月CPI與核心CPI通脹，以及5月密歇根大學消費者預期指數。

吳國清則認為，去美元化和全球央行系統性增持黃金儲備的趨勢將愈加凸顯，全球黃金儲備的提升空間潛力較大。全球央行購金在2021-2022年異軍突起，未來有望驅動黃金實體供需趨緊，推升黃金價格。

他直言，2023年的黃金定價本質上正在反映兩個層面的顯著變化，一是周期性的，即美聯儲從加息周期進入降息周期所帶來的實際利率下降；二是結構性的，即逆全球化、全球貿易多極化所帶來的全球貨幣體系的深刻變革，導致黃金儲備的購買需求（包括各國央行層面和民間層面）正在上升。

富國基金 ETF基金經理王樂樂基于更長視角分析到，“我們只需要拿金價除上美國的貨幣指標M2，就發現從1950年到現在這個曲線非常漂亮，是一個波浪曲線，就像四季周期和我們的溫度一樣，有冷天有熱天。”王樂樂指出，從這個長期走勢來看，這一指標的低點會發生在金價遭到拋售的時候，一個低點發生在2000年，當時黃金遭到唾棄。

“2000年是全球經濟大繁榮，科技浪潮來臨，所謂亂世黃金盛世玉。高點則是發生在歐債危機時，全球人都在買黃金。就目前期間來看，隨著全球貨幣量的超發，黃金價格呈現水漲船高、中樞級別的上移，從黃金價格和貨幣量的比值來看，目前黃金的估值處于歷史較低水平。”王樂樂表示。

黃金強勢上漲背景下，投資者如何借道黃金ETF進行黃金投資？博時基金王祥表示，部分黃金主題基金跟蹤的是境外以美元計價的黃金現貨價格，或在其組合中配置黃金行業相關公司的股票，其風險收益特征與國內黃金ETF有所區別。

整體來看，黃金資產的長期回報較為穩健，過往20年中只有4年出現負收益，且其中顯著回撤的只有1年。2003年以來，人民幣黃金復合年化回報高于滬深300指數，且波動率明顯低于權益市場，體現了更好的收益風險比。